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　　产品+渠道发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑，首次覆盖给予“买入”评级公司为国内领先的健身器材制造商，北京奥运会官方健身器材供应商。2018-2021年公司营收CAGR为8.4%，实现收入规模稳步扩大。2022Q1-Q3公司受疫情及消费下行影响，营收/业绩同比分别下降-14.7%/-18.6%，但我们认为公司产品矩阵丰富，销售渠道布局完善，长期竞争壁垒稳固，看好公司持续稳步发展。预计2022-2024年归母净利润为1.00/1.51/1.82亿元，对应EPS分别为0.24/0.37/0.44元，当前股价对应PE46.0/30.6/25.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　运动器材行业：国内外市场稳中向好，政策及健康意识提升驱动行业发展市场规模方面，全球运动器材市场正稳健扩张，预计2027年全球市场规模约为194亿美元；中国健身器材行业规模实现稳步增长，由2017年的388亿元增加至2021年的582亿元，CAGR为10.7%，市场在低渗透率下潜力较大。行业驱动方面，自2016年来我国运动产业相关鼓励政策频出，叠加后疫情时代公众健康意识短时间内快速提升，双重利好下，健身器材行业有望加速扩容。

　　产品率先实现六大应用场景全覆盖，销售渠道布局完善，电商渠道加速打开产品端：坚持多维度研发创新，初步建立全场景智能健身系统；2021年公司与华为合作推出搭载鸿蒙系统智能跑步机，极致产品力再次彰显。同时公司产品率先实现家用、商用、康养等六大应用场景全覆盖，产品支持华为运动及舒华运动APP蓝牙连接，智能化程度更高。渠道端：公司已经建立较完整的销售渠道布局。线下渠道发展成熟，销售和售后服务网点近1000家，基本实现31个省市自治区全覆盖，终端市场触达面广，并逐步向下沉市场渗透。线%，公司已完成天猫、京东、抖音等平台布线年公司在京东平台的动感单车等车类产品销量同比增长78%。

　　未来展望：政企合作或迎新发展，产品智能化加速推进打造差异化竞争公司在政企合作竞标已积累20余年经验，中标项目及金额均列全国首位，2021-2022年国家对体育产业的扶植政策频繁颁布，我们看好公司凭借较强竞争力承接行业政策东风，在政企合作业务中取得突破。同时，公司以“产品智能化”作为长期发展目标，利好公司打造产品差异化竞争力和外延业务销售范围。云顶国际云顶国际